铜矿供应吃紧 2024年铜价中枢或上移

一、走势分析

　　据本站数据显示，2023年全年，铜价宽幅波动为主，现在现货铜的价格处于十年较高位。纵观全年铜的走势来看，铜经历了双“V”走势，全年最高点在8月1日的70968.33元/吨，最低点在5月25日的63853.33元/吨，最大振幅11.14%。

　　二、行情回顾

　　全年经过三次大涨两次大跌。

　　三次大涨：

　　第一次大涨(1月)：春节前受美联储加息幅度放缓和国内疫后需求复苏预期共振，南美铜矿干扰事故；

　　第二次大涨(5月底-6月中旬)：国内强政策预期，电网、竣工和新兴领域对铜需求拉动超预期，美联储暂停加息预期也较为强势，全球铜库存低位去化，铜价实现V型反转;

　　第三次大涨(10月下旬-至今)：美国三季度GDP、耐用品消费等多项数据表明经济强韧性，而国内电网集中下单，国内社库重回历年极低位置。

　　两次大跌：

　　第一次大跌(4月下旬-5月底下跌)：欧美经济数据持续走弱引发衰退预期，国内经济金融数据下滑；

　　第二次大跌(8月-10月下旬)8月-10月下旬:国内弱现实强预期，市场存在旺季预期，而欧美经济边际走弱，油价反弹使得通胀预期重返，铜价冲高回落。

　　供应方面

　　2011-2023年国内铜产能产量情况

　　据数据显示，2021-2023年铜产能产量逐年增长。其中，2023年10月全国精炼铜（电解铜）当月产量与去年同期相比增长。2023年10月全国精炼铜产量为113.1万吨，同比增长13.3%。2023年1-10月全国精炼铜产量为1069.2万吨，同比增长13.6%。

　　铜进出口数据

　　据海关数据显示，铜进口量远大于铜出口量，2023年铜进口量略小于2022年。2023年11月精炼铜进口量为40.04万吨，环比增加12.93%，同比增加5.12%。整体来看，2023年1-11月国内精炼铜进口量累计339.88万吨，同比减少3.48%。

　　2023年11月精炼铜出口量为1.68万吨，环比增加3.40%，同比增加75.04%。整体来看，2023年1-11月国内精炼铜出口量累计26.85万吨，同比增加20.80%。

　　LME铜库存影响铜价

　　如上图所示，通过LME铜库存和铜价格对比显示，铜价和库存呈反比走势，LME铜库存下跌，铜价上涨；LME铜库存低位震荡，铜价高位震荡； LME铜库存上涨，铜价则下跌。对铜价的判断，可以根据LME铜库存来预判。截止12月29日，LME铜库存75975吨，较年初上涨88.93%。

　　需求方面

　　铜表观消费量

　　如上图显示，从本站统计的近几年国内铜表观消费量来看，除了2015-2017年因为铜价的下跌，部分厂家停产停工，铜表观消费量是下降的。其他年份，除了2021年疫 情 影 响，铜表观消费量都是逐年增加的。据数据统计，2023年，表观消费量1505.59万吨，2023年全年表观消费量高于2022年。

　　国内铜终端消费主要集中在电力电缆、家电、汽车、房地产等行业板块。其中电力电缆占比接近37%，建筑占比21%，家电(空调等制冷设备)占15%，汽车行业占比8%。

　　电力电缆：电网投资具备托底作用。根据国家能源局统计数据，2023年1-10月电网基本投资完成额3731亿元，累计同比增加6.3%；电源投资完成额6621亿元，累积同比增加43.7%。年初电网投资计划完成额5012亿元，今年可能完成不了计划。

　　全国房地产竣工面积

　　2023年我国房地产新开工面积欠佳，不过竣工面积表现尚可，1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积831345万平方米，同比下降7.2%。房屋新开工面积87456万平方米，下降21.2%。房屋竣工面积65237万平方米，增长17.9%。地产用铜主要体现在房屋竣工后电线电缆用铜。我们一般用竣工面积推算铜消费，发现地产板块耗铜量并未出现负反馈，甚至有部分增量，2023年前11个月较2022年同期耗铜量增加了近5万吨。

　　家电行业：2023年受疫后需求回补、地产竣工亮眼、高温天气催化、扩内需政策扶持和低基数效应等因素作用，家电行业表现不俗。

　　产量方面，根据产业在线数据，今年1-10月国内空调产量14437.1万台，累计同比增加14.7%；冰箱产量7996.8万台，累计同比14.1%；洗衣机产量8500.5万台，累计同比增加20.7%。出口方面，根据海关数据，今年1-10月空调、冰箱、洗衣机出口量累计同比增速分别达到3.1%、15.9%、40.4%，今年人民币汇率贬值也提升了国内企业出口竞争力，另在欧美发达经济体市场增长乏力情况下，海外新兴市场成为中国家电出口增长的突破口。

　　展望2024年，地产竣工端存在走弱风险，家电用铜需求增速预期回落。另外，考虑到未来空调需求趋向饱和和现阶段库存压力较大，2024年空调企业政策均保守。

　　汽车产量

　　据中商产业研究院数据库显示，2023年11月全国汽车当月产量与去年同期相比增长。2023年11月全国汽车产量为295.3万辆，同比增长23.6%。2023年1-11月全国汽车产量为2666.1万辆，同比增长6.8%。增量由新能源车提供，传统燃油车需求下滑。预计2023年中国电动化渗透率达到31%。不过，随着政策补贴退坡，新能源车增速也面临下滑。根据国家发改委等部门发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，从2021年起，对新能源汽车的补贴标准进行了逐年递减，2023年补贴标准比2020年下降50%。

　　三、2024年影响因素

　　2023-2025年国电解铜新增产能

　　据不完全统计，2023-2025年，铜新增产能在223吨左右。但重点关注中条山有色、国兴烟台、恒邦股份、白银有色、广西南国炼厂的产能释放节奏。注意“铜精矿—粗铜—精铜”的供应传导，链条上游的扰动会影响偏下游的产量实际释放节奏。

　　矿山-加工费峰值期已过

　　从2024年国内铜精矿扩产情况来看，国内增产地区以云南及西川为主，预计24年中国铜精矿产量增量在9万金属吨左右。从近期国内炼厂接受铜精矿长单加工费80美元/吨来看，明年矿端供应不及往年宽松，同时考虑明年精炼铜新扩增量，预计矿产粗铜量有望增加70万吨。

　　矿山-粗铜供应更为吃紧

　　与前几年不同，由于之前提到的品味下降及闭坑等原因，2024年全球精矿供应增速预计将出现下滑。与之相匹配的是，国产铜精矿与今年同比出现下滑，预计仅在180万金属吨，低于市场预期。2024年国内铜精矿缺口较23年将进一步扩大至10万吨以上。

　　需求—房地产增速0%-8%

　　房地产方面，我仍以竣工增速来衡量精炼铜需求在建筑领域的变动。目前，由于房地产企业、地方政府、银行部门为房地产竣工提供更多资金的动力较低，预计2024房地产部门的竣工增长只能依靠中央政府以及大型资产管理公司（四大AMC），故我们对明年房地产板块的增长依然谨慎，中性预估增速在0%，乐观增速在8%。

　　需求-电网投资增速3.2%

　　“十四五”期间，国家电网和南方电网计划加大投资规模，累计投资将超3万亿元。从计划投资额来看，电网板块依然将维持温和增长。但代表传统铜需求的超高压输变电系统的投资占比将出现下滑，或维持饱和状态，较难对耗铜量形成明显增长性支持。估计2024年电力电网工程总和（含光伏风电等）增速在3.2%，对应耗铜量22万吨。

　　需求-传统汽车增速下降 新能源汽车增速上涨

　　预计2024年中国汽车市场总销量将达到3100万辆，其中新能源汽车销量将达到1150万辆；汽车出口量将达到550万辆。新能源汽车和出口仍是支撑汽车市场增长的重要力量。目前，混合动力电池需要用铜60公斤每辆，纯电动至少需要用铜83公斤每辆，其中电动巴士的铜使用量介于224到369公斤每辆，故纯电动新能源汽车用铜量暂按95公斤每辆计算。预计2024年传统汽车板块增速-2.7%，新能源汽车板块增速18%，充电桩增速16.9%，交通板块总增速10.31%，对应耗铜量25-30万吨。

　　需求-家电增速2%

　　今年以来，空调产品为整个家电行业增长最好的品类。随着国内寒冬季节的到来，内销市场也进入了“冷冻期”，然而海外市场与此同时却正在进入订单高峰期。从排产端来看，Q4内销排产不温不火，出口排产却节节攀登。在低基数、较低的原材料及海运成本、人民币汇率波动及海外家电低库存等多重因素的利好下，家电出口实现良好恢复。预计家电板块2024年增速在2%，对应耗铜量4万吨。

　　四、总结与预测

　　综上所述，供应端，2024年中国粗铜产能同比增加约10%，但考虑到铜精矿供应增速仅为3.95%，预期明年国内电解铜的释放速度将小幅下滑。海外铜矿依然存在着地缘政治等压力，叠加增速放缓，矿端或将成为明年供应侧的重点关注对象。

　　需求上，从终端来看，今年光伏及新能源板块继续发力，家电板块出口也依然表现亮眼，但房地产板块依然较难成为助力，这一现象预计将在明年持续。根据相关计算得出，传统领域中电力、家电、建筑版块维持少量增幅，新增耗铜量均在10万吨以下，电子板块耗铜量出现少量下滑；新兴领域中，电力工程风电光伏继续提供增量20万吨，新能源车及充电桩等预计新增约23-25万吨，合计贡献73万吨增量。预计2024年铜需求量1521万吨左右。

　　明年的需求亮点可能来自：一绿色能源带来的耗铜增量，二海外降息预期带动的地产回暖。2024年风电、光伏等新能源装机及相配套的新型电力系统建设将带来约314万吨铜需求，年增速接近20%。市场对美联储政策转向预期升温，10年期美债收益率从峰值回落，抵押贷款利率也随之回落，建筑商对新建住宅的投资开始增加，这将有利于缓解房屋供应紧张，促使地产行业逐步回暖。

　　总体来说，铜整体供应较2023年偏紧，需求端因新兴领域加持而具备韧性。2024年铜价整体或仍维持宽幅震荡为主，但铜价中枢上移。

　　(文章来源：本站)